Hedge cambial para empresas: como funciona o câmbio futuro e o NDF

Hedge cambial, ou proteção cambial, é fixar hoje a cotação de um pagamento ou recebimento em moeda estrangeira que só vai acontecer daqui a semanas ou meses. As formas mais usadas por empresas são o câmbio futuro e o NDF (termo de moeda sem entrega), oferecidos e executados por instituições financeiras, e a margem que cada instituição põe na cotação futura muda de uma para outra. Para o câmbio futuro, a vaart cota nas instituições parceiras, mostra as condições lado a lado e encaminha a proposta à que você escolher. Para o NDF, apresentamos as propostas das instituições e ajudamos você a comparar; quem contrata e executa é a instituição.

Sem proteção, a variação do câmbio sai direto da sua margem

Quem importa com pagamento a 90 dias fecha o preço de venda hoje, mas só descobre o custo da mercadoria no dia em que compra a moeda. Quem exporta vive o mesmo problema ao contrário: vende em dólar e só sabe quantos reais vai receber quando o dinheiro chegar.

Exemplo ilustrativo: num pagamento de US$ 200 mil, com a moeda a R$ 5,40, uma alta de 5% são R$ 54 mil a mais. A conta: US$ 200 mil × R$ 5,40 × 5% = R$ 54 mil.

Quem não se protege paga essa variação sozinho, e ela sai direto da margem da operação. No mercado, essa proteção também é chamada de trava cambial.

Um exemplo de NDF, com a conta

Uma importadora precisa pagar US$ 200 mil ao fornecedor daqui a 90 dias. Hoje a moeda está a R$ 5,40. Ela contrata com uma instituição um NDF de compra de US$ 200 mil a R$ 5,52 para a mesma data.

Exemplo ilustrativo, com a moeda a R$ 5,40 hoje e cotação futura hipotética de R$ 5,52. A conta na primeira linha: (R$ 5,80 menos R$ 5,52) × US$ 200 mil = R$ 56.000. Na última: (R$ 5,52 menos R$ 5,20) × US$ 200 mil = R$ 64.000.

Em qualquer cenário, o custo final fica em R$ 1.104.000. Esse é o ganho: a empresa sabe hoje quanto a mercadoria vai custar e pode formar o preço de venda com segurança.

A última linha mostra o outro lado. Se o dólar cair, a empresa não aproveita a queda, porque paga a diferença à instituição. A proteção não é aposta: troca a incerteza por um custo conhecido.

De onde sai a cotação futura

Por que R$ 5,52 e não R$ 5,40? Porque a cotação futura carrega a diferença entre os juros do real e os da moeda estrangeira no período. A conta aproximada é esta:

cotação futura ≈ cotação de hoje × (1 + juro em reais × prazo) ÷ (1 + juro em dólar × prazo)

Exemplo ilustrativo, com juros hipotéticos de 13% ao ano em reais e 4% ao ano em dólar, por 90 dias: R$ 5,40 × (1 + 13% × 90/360) ÷ (1 + 4% × 90/360) = R$ 5,40 × 1,0325 ÷ 1,01 = R$ 5,52.

Essa parte não é escolha de ninguém: sai dos juros de mercado. Sobre ela, cada instituição põe a sua margem, e é aí que comparar faz diferença. Uma diferença de R$ 0,03 na cotação futura, nesse contrato de US$ 200 mil, são R$ 6.000 (R$ 0,03 × US$ 200 mil).

Câmbio futuro, NDF, opção: o que muda

Câmbio futuro é um contrato de câmbio normal, assinado hoje, com liquidação numa data futura. Na data, a moeda é entregue de fato: os reais saem e os dólares vão para o fornecedor. A regra do Banco Central permite liquidação futura em até 1.500 dias da contratação (Resolução BCB 277/2022, art. 38).

NDF (non deliverable forward, termo sem entrega) é um contrato derivativo, ou seja, um contrato cujo valor depende de outro preço, no caso a cotação da moeda. No vencimento, não há troca de moeda: só a diferença em reais entre a cotação combinada e uma cotação de referência, normalmente a PTAX divulgada pelo Banco Central. A empresa continua fechando o câmbio do pagamento normalmente, na instituição que preferir. Pela lei, o derivativo precisa ser registrado numa entidade autorizada pelo Banco Central ou pela CVM para valer (Lei 6.385/1976, art. 2º, § 4º, incluído pela Lei 12.543/2011); quem faz o registro é a instituição.

Termo de moeda é o nome que o mercado brasileiro dá ao contrato a termo registrado em balcão. Na prática, quando uma empresa contrata um termo de moeda com uma instituição, quase sempre é um NDF.

Opção de moeda é outra alternativa: a empresa paga um prêmio para ter o direito, e não a obrigação, de comprar a moeda a um preço máximo. Se o dólar cair, aproveita a queda; o custo é o prêmio, pago na entrada.

Existe ainda o contrato futuro de dólar negociado na bolsa (B3), que exige conta em corretora e ajustes diários de margem. É mais comum em empresas com tesouraria própria.

Como funciona a contratação, passo a passo

1. Sua empresa mapeia o que vai pagar ou receber. Moeda, valor, data provável e o quanto dessa operação ela quer proteger. Uma invoice, um pedido ou um contrato de exportação já bastam.
2. A vaart apresenta as propostas das instituições parceiras. Você recebe a cotação futura, a garantia exigida e as condições para encerrar antes, lado a lado, em reais, e ajudamos você a comparar.
3. A instituição analisa o crédito e o perfil da empresa. Um contrato com data futura exige limite, porque a diferença pode ficar contra a empresa. No NDF, a instituição também avalia se o produto é adequado ao perfil da sua empresa. Reunimos com você o cadastro e os documentos que ela pede.
4. Sua empresa decide e assina com a instituição. O contrato é firmado entre a empresa e a instituição financeira, que executa a operação e, no NDF, registra o derivativo.
5. Acompanhamos até o vencimento. Avisamos antes da data e cuidamos, com a instituição, da liquidação do pagamento ou do recebimento.

O que entra no custo

• Diferença de juros entre as moedas. É o que afasta a cotação futura da cotação de hoje. Com juros no Brasil maiores que nos Estados Unidos, a cotação futura do dólar costuma ficar acima da atual.
• Margem da instituição. Fica embutida na cotação futura e varia entre instituições.
• Limite de crédito ou garantia. A instituição precisa saber que você paga se a diferença for contra você. Pode pedir limite aprovado, depósito de margem ou outra garantia.
• Custo de desfazer. Encerrar ou prorrogar antes do vencimento é feito a preço de mercado e pode custar.
• Tributos e contabilidade. O resultado de uma operação de proteção feita em bolsa ou em balcão não segue a tributação própria das aplicações financeiras: entra na base do imposto de renda da empresa, no lucro real ou no presumido (Lei 8.981/1995, art. 77, V e § 3º). Para isso, a operação precisa servir só para proteger um risco ligado à atividade da empresa ou aos seus direitos e obrigações (art. 77, § 1º). A contabilização como hedge segue o CPC 48. Combine com o seu contador antes de contratar.

Erros comuns que encarecem a proteção

• Proteger uma data otimista. Se o embarque costuma atrasar duas semanas, contratar para a data mais cedo obriga a prorrogar, e prorrogar tem custo.
• Proteger 100% de um valor incerto. Se o pedido pode diminuir, a parte que sobra vira exposição ao contrário. Proteger uma parte, ou escalonar datas, reduz esse risco.
• Olhar só a cotação futura. Garantia exigida, custo de desfazer e o spread do câmbio do pagamento também entram na conta.
• Deixar para pedir limite na véspera. A análise de crédito leva tempo. Quem já tem limite aprovado contrata no dia em que fecha o negócio com o fornecedor ou o cliente.
• Esquecer o hedge natural. Quem também recebe em dólar pode já estar protegido em parte, e proteger de novo é pagar duas vezes.

Quando a proteção faz sentido, e quando não faz

• Pagamento ou recebimento com data e valor conhecidos, como uma importação com prazo do fornecedor ou um contrato de exportação já assinado.
• Margem apertada, em que uma variação de 3% a 5% transforma lucro em prejuízo.
• Preço de venda já fixado em reais, antes de saber o custo da moeda.
• Orçamento anual em reais, em que a empresa prefere previsibilidade a tentar acertar o câmbio.
• Compromisso grande de uma pessoa, como as parcelas de um imóvel no exterior ou um aporte com data marcada, em que a pessoa precisa saber hoje quanto vai custar em reais. A instituição analisa o perfil e o crédito de quem contrata, pessoa ou empresa.

Faz menos sentido quando a data é muito incerta, quando a empresa tem receitas e despesas na mesma moeda que se compensam (o hedge natural) ou quando o valor é pequeno diante do custo e da garantia exigida.

Proteger não precisa ser tudo ou nada. Muitas empresas protegem só uma parte do valor, ou escalonam as datas, e deixam o resto no câmbio do dia.

O que a vaart faz para você comparar o custo da proteção antes de contratar

• Apresenta as propostas das instituições. Mostramos o câmbio futuro e o NDF que as instituições parceiras oferecem para o seu pagamento ou recebimento, com o custo de cada proposta em reais.
• Compara as condições em várias instituições. Cada instituição tem a sua margem e a sua exigência de garantia, e numa proteção de US$ 200 mil uma diferença de R$ 0,03 na cotação futura são R$ 6.000. Um especialista avalia diversas instituições para a sua proteção e mostra o custo de cada proposta lado a lado.
• Organiza o caminho até a instituição que você escolher. No câmbio futuro, encaminhamos a proposta; em qualquer caso, reunimos com você o cadastro, os documentos e o pedido de limite, para o contrato sair na data que você precisa.
• Acompanha até o vencimento. Avisamos antes da data e cuidamos, junto com a instituição, da liquidação do pagamento ou do recebimento.

A decisão de contratar, quanto proteger e por quanto tempo é da sua empresa. No NDF e em outros derivativos, apresentamos as propostas das instituições e ajudamos você a comparar; quem avalia o perfil da sua empresa, contrata e executa é a instituição financeira.

Como receber as opções de proteção

Para receber as propostas de proteção, mande pelo WhatsApp a moeda, o valor, a data provável do pagamento ou do recebimento e se a sua empresa importa, exporta ou faz as duas coisas. Se já tiver a invoice ou o contrato, mande junto: com ele, a cotação sai mais próxima da operação real.

Atualizado em 16/10/2026 · Equipe vaart